南方泵业：业绩略超预期，13年增长将更强劲
事件描述
南方泵业发布业绩预告,预计2012年归属于母公司净利润为1.2亿-1.4亿元,同比增长20-40%。
单季度业绩增速拐点确认,市占率上升、产品结构优化是驱动增长的核心原因。基于全年业绩预告推测,第四季度净利润同比增速或为38%,环比提高约14个百分点,业绩向好的拐点确认。2012年公司业绩好于行业水平的主要原因是:
(1)销售网络优势突出,市占率进一步增加。草根调研反馈,公司相对国外品牌的市场份额显著提升。
(2)变频供水设备、TD管道泵需求旺盛,且毛利率高于其他产品,推动整体收入、毛利率增长。
预计2013年公司业绩将继续维持高速增长,主要原因是:
(1)营销网络强化,有助于销售扩张提速,市占率将进一步上升。公司对国内市场完成全覆盖,销售人员从2010年的100人增加至目前的400余人,服务响应速度大幅提高,产品性价比优势进一步凸显。同时,销售网络实力的增强为2013年工业泵、污水处理泵等新产品的销售提供坚实的渠道基础。
(2)水利泵在手订单量充足,将成为重要业绩增长极。预计今年水利泵销售额有望同比翻番。
(3)新产品逐渐进入收获期。公司的主要新产品——污水处理泵、海水淡化泵都将在2013年进入收获阶段,提供额外的业绩增量。
分析师认为公司有潜力成为“ITT”式的多产品水泵巨头,销售额存在数倍的增长空间,主要原因是:1)未来数年中国城镇化、水利建设等投资仍将产生巨大的水泵需求,且国内企业的泵生产能力正逐渐接近国际最先进水平,为扩大进口替代提供了条件;2)公司的竞争优势在于产品的质量控制和售后服务,具备实现产品多样化的实力。同时在手现金充裕,可用于行业横向拓展。预计未来3年公司不锈钢泵、水利泵等业务都将保持较高增速,而且污水处理泵、海水淡化泵等新业务将陆续成为新的增长点,整体业绩的年均增速或超过30%。
预计公司2012-13年收入约为11亿、14亿,每股收益约为0.89元、1.17元,对应目前收盘价的PE分别为23、17倍,维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济疲弱,导致不锈钢泵需求显著下降;新业务推进速度低于预期。
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