三类水公司受益两大机遇
水务公司的狂欢大幕正徐徐开启，而中投公司最近又看上了法国的水生意。
9月22日，法国商业媒体传出，作为全球最大规模主权财富基金之一的中投公司正准备入股全球第二大水务公司——苏伊士环境集团。在外资水务巨头积极抢滩国内市场且近期“外资推高水价”言论喧嚣尘上之际，中投公司此次出手被看作是有意稀释外资水务在华影响力。
不过，随着资源价格改革和水价的上调，国内水务公司的投资价值也正在凸显。
尽管水价上涨引发诸多质疑与争议，水价改革的合理模式也还在探讨之中，但发改委8月上旬已表态，下半年水价上调势在必行。
目前，A股水务类上市公司主要有8家：城投控股（600649）、首创股份（600008）、创业环保（600874）、合加资源（000826）、钱江水利（600283）、武汉控股（600168）、南海发展（600323）、洪城水业（600461）。
在这些水务公司中，供水业务收入占比最大是洪城水业，占到86.1%，其次是南海发展、武汉控股。而污水处理业务收入占比最大的公司是创业环保，占83.5%，其次是首创股份。
水价上调空间：100%
目前我国的水价主要由三部分构成：水资源费、自来水费、污水处理费。其中，水资源费由国家征收；自来水费通常由供水企业直接向用户收缴；收取污水处理费的目的是让用户为其对环境造成的污染负担成本，费用由政府收取，再与污水处理企业作相应结算。
自2001年以来，我国36个大中城市的生活用水价格由1.06元/吨上涨到1.68元/吨，污水处理费由0.27元/吨上涨到0.69元/吨，居民综合水价则由1.33元/吨上涨到2.37元/吨，年均涨幅为7.5%。
但与其他国家比，水价仍偏低。从全球范围来看，多数国家的家庭水费支出占到了总收入的2%以上。
建设部此前的一项调查表明，当水费支出占居民家庭收入2.5%时，人们才会考虑节水；达到5%时，会对人们生活产生较大影响；达到10%时，人们才会考虑重复利用水。因此，我国未来水价调控的目标为人均可支配收入的2.5%-3%，以促进公众重视并注意节水。
根据国家发改委对全国36个大中城市服务收费价格的监测，2008年居民综合水价在2.38元/吨左右，而当年的城镇居民人均可支配收入为15781元。
申银万国一份报告指出，如果人均生活用水量维持在2007年65吨/年的水平，计算可得目前我国人均水费支出占其收入的比例仅为0.98%。若采取保守估计，即假定居民维持目前用水量并不考虑未来收入的增长，则水价将至少需要上调至5元/吨左右，与现价相比，将有超过100%的上调空间。
两推手：水价上调和经济回暖
今年下半年，水务行业面临两个重要影响因素：水价上调和经济复苏。水价上涨今年下半年仍将继续，涨价主要是长期利好公司。同时，进入7月份以来，陆续发布的宏观经济数据和先行指标都表明，中国经济已经企稳回升、走上复苏之路。
水价上调将以自来水费和污水处理费为主。按照居民承受能力推算目前水价的合理水平应该在5元/吨左右，相比现价增长的部分将在自来水费、污水处理费、水资源费上进行分配，而后两项费用目前的征收范围和征收水平都还很低，而且目前上涨动力足。
自来水价格上涨动力来自《城市供水价格管理办法》提出的合理利润率要求，即供水价格要保证水厂净资产收益率达到8%~10%，并反映引水成本、水处理成本和管网成本。目前，吨水处理成本在1.3元/吨左右，管网成本约在0.6元/吨左右，再考虑到供水企业的合理回报，目前合理价格至少应在2.1元/吨以上。
污水处理费上涨动力源（600405）于政府补偿污水处理设施建设投资和运行成本的要求。每吨污水直接处理成本约0.6元，固定资产折旧%2B财务费用与直接处理成本差不多，管网投资摊薄后也在0.5元/吨左右。因此，合理处理费应在1.7元/吨，相比目前价格，将有约150%的上涨空间。
但长期来看，最具上涨潜力的还是水资源费。在水价满足水务运营的基本经济要求后，继续上涨将体现为对于水这种稀缺资源的价值重估。随着收入的不断增长以及水资源的进一步稀缺，其上涨空间也将不断增大。
而在经济回暖背景下，三类水务公司将突显价值，一是工业供水占比大的公司，其对经济波动敏感性较高，另一类是同时经营周期性业务的公司，可形成“攻守兼备”的业务组合。第三类是资本运作能力强的公司，扩大产能形成中长期利好。
短期看“水价”，长期看“扩张”
由于水价上调正在进行，短期内应关注受益水价上调较大的公司。若以各家公司去年营业收入为基础，参考各自供水业务在不同地区分布的情况，并假设各城市水价均上调至人均水费占可支配收入2%的水平，就能大致估算出水价上涨对于不同上市公司EPS增厚程度。
申银万国按此进行的测算显示，一旦水价上涨到位，钱江水利EPS增幅将高达486%，随后依次为洪城水业343%、首创股份145%、南海发展135%。从目前各家公司估值水平看，业绩弹性较大的是钱江水利，估值相对较低的是南海发展。
长期来看，由于供水总量增长缓慢，水务企业实现业绩增长的另一个重要途径便是地域扩张。而且，随着市场化进程加快，未来行业整合将是必然趋势。因此长期应该关注扩张能力突出的水务公司。
仅从目前各家公司业务分布的区域便可看出，首创股份、创业环保、合加资源三家公司的外延扩张能力要明显优于其他企业。
对水务这样一个政府管制较多、具有较高区域进入壁垒的公用事业来说，优秀的扩张能力将有力保证公司业绩的增长，并在更广泛的区域内受益于水价的上调，这三家各具特色的公司有望凭借外延式增长成为我国水务行业龙头。
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