国祯环保：二次闯关成功 财务状况堪忧
时隔两年，污水处理公司安徽国祯环保节能科技股份有限公司（代码：300388，以下简称“国祯环保”）再度向深交所创业板发起冲击并顺利过会，将于周四网上申购。
与2012年第一次冲关IPO的招股书相比，此次募集资金由2亿元飙升至3.98亿元，募投项目新增生活污水处理投资类项目，该项目涉及7个重点工程，计划投资3.26亿元。公司预披露报告显示，公司战略布局完善，竞争优势明显。但从公司财报不难看出，公司面临毛利率偏低、高度依赖政府补贴、应收账款余额巨大、长期高负债运行、现金流紧张等诸多风险，这不免使投资者对于国祯环保未来的成长性存有质疑。
战略布局完善
无论在横向区域还是纵向产业链方面，公司战略布局已经比较完善，竞争优势明显。
根据预披露报告显示，无论在横向区域还是纵向产业链方面，公司战略布局已经比较完善，竞争优势明显。从纵向产业链来看，作为我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司，公司拥有完整的污水处理产业链，可提供包括研究开发、设计咨询、核心设备制造、系统设备集成、工程建设安装调试、投资运营管理在内的六维服务，比市场上单一设备制造商、集成商、运营商呈现更强的竞争优势。从横向区域来看，与传统水务公司相比，公司业务并不局限于某一区域，广泛分布七个省份。
同时，财报显示，公司2013年、2012年及2011年的营业收入分别为6.38亿元、5.04亿元和4.63亿元，2013年的营收增长率达到26.7%，增速明显。根据“十二五”规划，城镇污水处置规模符合增速11%，行业增长趋势明显。公司2013年、2012年和2011年近三年的总资产分别为21.48亿元、18.29亿元和13.02亿元，规模不断扩大。
市场份额下降
2013年公司在污水处理能力和市场份额排名第七，虽然名次较前一年没有变化，但其市场份额由1.71%下降到1.57%。
从公司财报中不难发现，2013年公司在污水处理能力和市场份额排名第七，虽然名次较前一年没有变化，但其市场份额由1.71%下降到1.57%。公司战略虽布局全国，但重要项目多集中于二、三线欠发达城市，进入一线市场机会较少。
根据公司财报，2011-2013年毛利率分别为35.00%、37.93%和38.58%，虽然呈现微幅上升的走势，但是与同行业主要竞争对手40-50%左右的毛利率相比明显偏低。此外，国祯环保2013年在营业利润增长的同时，净利润出现明显下滑，从2012年的7659万元下降到2013年的5909万元，降幅近30%。而其中主要原因来自与营业外收入的大幅减少，由2012年的2390万元减至2013年的173万元，除了预计负债的冲回之外，其长期以来的政府补助逐年减少，也是原因所在。
负债端承压明显
资产负债率一直处于高位，且连年攀升，2011-2013年分别为69.14%、77.09%和80.99%。
据公司财报显示，国祯环保资产负债率一直处于高位，且连年攀升。2011-2013年分别为69.14%、77.09%和80.99%，与同行业上市公司首创股份、创业环保等相比，高出一倍以上。流动负债和长期借款均呈现增长趋势。值得一提的是，公司流动比率不及同行业上市公司平均值的四分之一。可见，国祯环保一直处于高杠杆运营中，其超出行业正常范围的负债率以及低下的偿债能力，势必会对后续运营产生影响。
此外，公司生活污水处理投资运营业务占据应收的五成以上，该项业务BOT和TOT模式均需要提前垫付大量资金，且这种特许经营资金回收周期很长，导致公司2011到2013年经营活动产生的现金净额持续为负，分别为-3678.97万元、-4291.61万元和-9164.78万元。虽然此次募集资金后对项目投入所需资金有所缓解，但对于污水处理这类长回收期的项目，很难在短期内对业绩产生大幅提升。
值得注意的是，国祯环保近年来应收账款净额增长迅速，2011-2013年分别为1.14亿元、1.78亿元和2.10亿元，占同期营收比例也逐年增大。虽然客户中政府部门居多，但高额营收款项，依然存在一定的回收风险。
从已经披露的信息来看，未来，国祯环保战略布局最终能否体现在财务数字上，市场还只能拭目以待。
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