桑德环境:开拓东北市场,新签辽宁营口生活垃圾发电项目
1.事件
桑德环境公告关于签署日常经营重大合同:7月10日,公司在辽宁省营口经济技术开发区签署了《营口经济技术开发区生活垃圾处理BOT特许经营协议》,营口生活垃圾焚烧发电项目处理规模为800吨/天(其中一期处理规模为500吨/天),项目预计总投资4亿元人民币(其中一期投资约为2.5亿元人民币),项目特许经营期为30年(不含建设期)。
2.我们的分析与判断
本次辽宁营口经营合同签署,有利于公司进一步拓展东北地区的垃圾焚烧发电市场。以往公司垃圾焚烧发电项目主要集中在山东、河北、重庆、湖南等地,2013年公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个。目前已公告的东北垃圾发电项目只有:黑龙江双城市生活垃圾焚烧发电项目,处理规模600吨/天,投资金额2.7亿元,该项目预计2015年开工建设。从目前全国已建和拟在建垃圾焚烧发电的分布来看,项目主要集中在东部沿海城市和中部经济发达地区,东北地区的垃圾发电项目建设相对比较滞后,未来潜在市场空间相对较大。在“十二五”期间,辽宁省生活垃圾处理规划投资额124亿元,2015年末焚烧发电占比15%;黑龙江省生活垃圾处理规划投资额88亿元,2015年末焚烧发电占比11%;吉林省生活垃圾处理规划投资额70亿元,2015年末焚烧发电占比31%。
辽宁营口垃圾发电项目未来盈利前景值得期待。在建设期,可以给公司带来工程总包和设备销售收入,在后期运营阶段,可以给公司带来长期稳定的政府补贴和发电收入。辽宁省营口经济技术开发区目前常驻人口有43.1万人,预计日产生垃圾量有520吨左右,完全可以满足该项目一期产能的需求,未来项目建成后有望满负荷运行,随着经济发展及城镇化率提升,该地区生活垃圾产生量还将继续增长。营口是一个重要的港口海滨城市,经济发展水平处于省内前列,在政府垃圾处理费支付能力上不存在问题,预计本项目吨垃圾补贴费在80元以上,一期项目正式运营后,未来每年有望带来4500多万元的运营收入和700多万元的净利润。
我们继续看好公司的发展前景,维持前期深度报告中的观点:桑德环境2014年基本面开始发生了变化:向大型环保平台型公司转型,未来可能成为中国的“威立雅”;市政环卫和再生再生资源新业务有望不断超预期。我们看好公司在这个两个方面的的变化。
3.投资建议
我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元,EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元,对应当前动态PE分别为22X、16X、12X,继续维持公司的“推荐”投资评级。
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