污水处理业务遭遇瓶颈期 碧水源62亿寻求突破口
更新时间：2015-07-31 09:44
来源：中国经营报
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作为水污染处理行业的龙头，碧水源从2014年开始净利润同比增幅首次低于20%。与此同时，行业竞争的日益激烈，让碧水源不得不在研发、资金储备等多方寻求突破。
7月21日，碧水源公告称，公司《非公开发行股票预案》（以下简称《预案》）于7月20日收到中国证监会[微博]出具的核准批复。《预案》显示，公司拟募集资金总额不超过62亿元，其中54亿元用于4个项目类型（BT、BOT、BTOT、PPP）的14个水处理项目。
有业内人士指出，在“水十条”今年推出后，水污染处理行业将迎来“春天”，在此情况下，公司的大额定增项目获批，将为公司利润增长带来利好。另有券商人士指出，碧水源率先采用的PPP模式也在大力推进，今年以来借助各地合资公司的资源已签订PPP项目不断增加。同时，碧水源参股的云南水务今年港股上市，大量其他的合资公司有望进行复制，目前碧水源在国内己建立了20多家类似云南水务的PPP合资企业。
加码水处理
碧水源于2010年登陆创业板，公司的主营业务为采用MBR技术给客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持和托管运营服务等，并生产和提供应用MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料等，最终为客户建成具有较高出水水质标准的污水处理厂或再生水厂（土建由其他单位承担）。
公司主营业务的范围是城市污水处理与再生利用，同时还承担了新农村建设及水源保护区水环境治理等业务。
从上市以来，污水处理整体解决方案一直是碧水源主营业务收入的主要来源。数据显示，从2011年至2014年，公司的污水处理整体解决方案收入分别为9.16亿元、13.96亿元、19.57亿元、26.96亿元，占其主营业务收入比例分别为89.8%、78.95%、62.5%、78.25%。
在2011年至2013年期间，公司的净利润同比增幅都处于较高水平。数据显示，同期内，碧水源营业收入同比增幅分别为105.01%、72.66%、76.87%，归属于上市公司普通股股东的净利润同比增幅分别为94.68%、63.27%、49.33%。
进入2014年，公司的净利润增幅开始大幅下滑。去年，碧水源营业收入同比增幅为10.08%，归属于上市公司普通股股东的净利润同比增幅为15.27%。今年一季度，公司营业收入同比增幅为45.15%，净利润同比增幅仅为13.87%。
对于公司业绩增幅下滑的原因，北京一位券商分析指出，一方面是公司前几年业绩大幅增长，基数较大，另一方面，随着津膜科技、维尔利在MBR技术方面的推进以及万邦达、巴安水务等公司开始进军这一领域，让MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料这一领域竞争日益激烈，导致这一领域的毛利率开始下滑。
数据显示，占碧水源营业收入60%以上污水处理整体解决方案，2011年至2014年毛利率分别为49.91%、48.77%、45.26%、42.45%，呈现逐步下滑的趋势。
值得注意的是，在以MBR技术为核心设备膜组器和其核心部件膜材料竞争日益激烈的情况下，碧水源早已开始了DF（超低压选择性纳滤）膜研发。
碧水源董秘何愿平表示，在投入近2亿元开发资金经过6年研发，公司在2014年成功研发出全球首创具有完全自主知识产权的创新产品——DF膜，其是公司MBR膜科技创新的延续，未来公司将采用双膜技术，主要用于湿地，也可满足集中式生活饮用水地表水源地的补充水质要求和回灌地下涵养地下水源，目前DF膜已经用于公司的翠湖新水厂，该技术是公司未来发展的业绩增长点。
在谈及DF膜市场规模有多大及其对公司毛利率有何影响时，何愿平表示该技术市场规模尚无法预测，而对毛利率的影响是一个非常微观的问题。
除了在技术研发方面外，在业绩增幅放缓的背景下，碧水源于去年底公布了非公开增发预案，修改后的定增方案（第二次修订）于今年7月20日获得通过。
《预案》显示，公司拟募集资金62亿元，用于4个项目类型（BT、BOT、BTOT、PPP）的14个水处理项目，其中5个项目类型为BT，4个项目类型为BOT，BTOT类型和PPP类型的项目同为两个。
“水十条”在今年4月已经出台。国海证券分析师谭倩表示，根据相关测算，到2020年，完成“水十条”相应目标需要投入资金约4万亿~5万亿元（其中近3年投入约为2万亿元），需各级地方政府投入约1.5万亿元。
瑞银证券分析师郁威表示，增发完成后，碧水源不仅可以完成募投项目，更加充足的资金储备以及新股东可能带来的影响力都有助于公司获取更多项目，预计2015年是污水行业投资的高峰期，碧水源有望增长加速。
云南水务模式或可复制
在碧水源的项目运作模式中，目前主要有BT、BOT、BTOT、PPP四个类型，其中PPP模式是碧水源一直在采用的模式，今年来随着国家大力扶持PPP模式，公司的这一类型业务发展也在加速。
7月11日，碧水源公告称，公司与新疆奇台县人民政府和新疆碧水源环境资源股份有限公司在新疆奇台县签订《战略合作框架协议》，合作内容包括奇台县城污水处理厂改扩建工程等14个项目，总金额为30亿元，双方同意组建混合所有制合资公司或单独成立项目公司，在项目属地按照PPP模式（包括但不限于BOT、BOO、BOOT等形式）承担上述项目的融资、建设和运营服务。
公司表示，本次签订《战略合作框架协议》，是在PPP机制的大背景下发挥公司已有PPP模式丰富经验的有利机会。如协议得到有效落实并签署正式合同将进一步加强公司在新疆的业务拓展，并对公司大力发展PPP模式具有积极意义。
此外，今年三四月份，公司相继与贵州水投水务有限责任公司、新疆沙湾县国有资产经营公司签订相关的框架协议，协议中均涉及PPP合作模式。
中信建投证券分析师万炜指出，自2014年11月起，国务院、财政部、发改委先后出台了相关文件对PPP进行规范，预计未来还会对PPP进行立法，这些都将对投资者利益保障起到重要作用，目前碧水源在手订单已经超过110亿元。
值得注意的是，碧水源在2011年投资6亿元并成为其第二大股东的云南水务于今年5月27日在香港联交所上市。
资料显示，碧水源持有云南水务股份数量为2.87亿股，占其云南水务股份比例为33.23%（云南水务IPO发行前），按照云南水务7月22日每股价格为5.39港元计算，碧水源持有云南水务股份市值约为15.5亿港元，约合人民币12.4亿元，相对于其6亿元的成本，盈利为6.4亿元。
云南水务是我国混合所有制与PPP模式下第一家上市企业，也是水十条发布后的首家环保水处理上市企业。
有券商分析指出，这充分体现了PPP模式的先进性和可操作性，为我国环保行业树立了标杆和示范，也为碧水源未来的发展提供了清晰的思路与可操作途径。
据了解，目前碧水源在国内已建立了20多家类似云南水务的PPP合资企业。其中，碧水源与武汉控股还建立了更灵活的商业模式：2013年10月，碧水源以增发方式入股武汉控股，成为其第二大股东；2014年7月，碧水源与武汉控股又组建了合资公司，合作一年来武汉控股市值提升了一倍以上。双方在业务上实现互补，形成了协同与资源共享效应，共同拓展武汉地区乃至华中地区的污水处理市场。
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