桑德环境：向大环保战略更进一步
定增实现资源整合 水务固废各安其位
近日,桑德环境（000826）公布非公开发行股票预案：公司拟以不低于21.41元/股，非公开发行合计不超过1.63亿股，预计募资总额不超过35亿元，用来认购桑德国际增发的2.80亿股和Sound Water(BVI)所持的桑德国际2.65亿股，合计5.45亿股，占桑德国际增发后总股本的31.19%，从而获得桑德国际的控股权，认购价格为8.10港元/股。同时，桑德环境拟作价12亿将旗下湖北一泓水务资产注入桑德国际，桑德国际以自有资金购入。
公司控股股东桑德集团将认购30%的股份。桑德环境与桑德国际实际控制人均为文一波先生。桑德集团下有桑德环境（A 股）与桑德国际（H 股，股票代码：00967））两家上市公司，重组之前A 股主营固废为主，也有部分水务资产，而H 股主营水务；重组之后，A股桑德环境专营固废，H股桑德国际专注水务。理顺固废和水务关系后，可以更好发挥资源配置作用，促进管理费用降低。此次定增将整合水务业务，完成后桑德环境将成为桑德国际的第一大股东，持股比例为31.19%。公司将成为集固废处置业务和市政供水、污水处理业务为一体的综合性服务供应商。
财务数据显示，桑德国际2013年的营业收入为31.81亿元，净利润为4.23亿元，2014年上半年的营业收入为16.35亿元，净利润为2.4亿元；桑德环境2013年水务业务实现收入2.22亿元，收入占比为12.28%，2014 年上半年实现收入1.63 亿元，收入占比为9.53%。如果从2013 年的数据来看，公司的水务业务整合完成后，水务业务的收入占比将从12.28%提高到59.89%，水务业务的比重将大幅提升。
桑德环境主营业务涉及城市生活垃圾、城市污泥、工业与医疗废弃物、餐厨垃圾等固废处置领域和废旧资源综合利用及特定地区市政供水、污水处理领域。公司在固废、水务等领域处于国内领先水平。光大证券(601788)认为，此次战略重组的战略意义大于实际业绩体现。两个平台整合以后，市场的协同效应、管理效应等有望在2015年得到体现，短期对业绩影响不大，长期来看，整合以后的公司，具备了“环保航母”的雏形，整合后的平台靠内生增长，可以达到30-40%的增速，平台整合以后，总资产规模大幅增加，公司外延式扩张能力会大幅提升，整合后的公司有望进入超40%以上持续的增长。海通证券(600837)也认为，公司重组有利于理顺固废与水务关系，A 股公司控股港股公司带来海外融资平台，有助其利用海外低成本资金，进行下一步的并购扩张，估值有望重建。
在手订单充足 未来成长值得期待
近期，公司拿单形势风生水起，7月26日，公司签署辛集市清洁化工园区动力工程项目投资协议，以独家经营方式投资建设和运营动力工程热电联产项目，为园区企业集中供热、供电；8月23日，公司签署亳州生活垃圾焚烧发电厂及污泥处理厂特许经营协议；10月8日，公司控股子公司衡阳桑德凯签署衡阳市餐厨垃圾处理项目特许经营协议。截止目前，2014年公司新签BOT 和框架协议合同金额或总投资达76.6亿元（其中拟建BOT 项目46.6亿元），较2013年的25.7亿元，增长198%。在手订单充足，运营项目业绩稳定，保证未来持续增长。
近年来，随着国家对环保行业政策和投入的大力支持，公司环保业务尤其是固废处理领域产业链完整，总体竞争力强，业绩稳定增长。2013年,公司实现营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%；实现净利润5.86亿元,同比增长36.45%；每股收益0.91元。2014年中报披露，2014年1-6月公司实现营业收入17亿元，同比增长65.15%；净利润3.13亿元，同比增长39.85%；每股收益0.37元。可见，公司业绩处于快速发展期。
事实上，桑德环境作为机构重仓股，长期为机构把持。截至2014年6月30日，前十大流通股东中，除控股股东桑德集团外，其余均为机构投资者。6家基金3家社保合持7448.99万股，较前期略有提升；且股东人数较2014年3月31日减少4.07%，筹码集中度提高。
桑德环境表示，新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为新的重点业务发展方向。目前，新环卫业务中通过改变原有传统环境和作业模式，植入信息化的智能运营模式；此外，再生资源领域也将考虑与互联网的结合。
广发证券认为，公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足，并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向；预计公司未来3年业绩增长仍超过30%，维持公司“买入”评级。
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