海通证券：油品升级提前 推动大气污染治理
1.环保:2015年石化行业第二条投资主线。
我们对2015年石化行业的投资策略可以概括为:一个价格、两条主线。一个价格主要是原油价格、两条投资主线主要是改革与环保。
改革主线分为两方面:(1)垄断领域继续向民企放开;(2)国企改革。
垄断领域放开的改革重点在上游业务,低油价将是上游业务改革和放开的好时机,同时油气进口权也有望进一步放开。
石化行业的国企改革主要方式包括子公司专业化重组、亏损国企整合重组、其他(引入战投、股权激励等)。重点关注中石化、中石化下属上市公司的专业化重组,以及亏损国企的改革进展。
改革主线重点关注的公司包括中石化下属公司上海石化、泰山石油、四川美丰;国企改革预期的六国化工、兴化股份。
环保主线同样分为两方面:(1)机动车尾气排放及成品油升级;(2)清洁能源天然气的应用。
降低汽柴油硫含量、提高成品油质量是减轻雾霾的有效手段之一。我们认为石化行业中与提高油品质量、降低硫排放有关的几类上市公司值得关注。
在环保越来越受到重视的背景下,天然气作为一种清洁能源,产量以及下游需求将有进一步提高。关注非常规天然气开采企业以及天然气下游应用企业。环保主线重点关注的公司包括齐翔腾达、四川美丰、胜利股份等。
2.油品升级提前,推动大气污染治理。
在日前召开的国务院常务会议上,确定了加快成品油质量升级措施,推动大气污染治理和企业技术升级。
会议指出,按照国务院出台的《大气污染防治行动计划》,加快推进成品油质量升级国家专项行动,适应日益严格的排放标准,是改善环境、治理雾霾等污染、促进绿色发展、增添民生福祉的重要举措,也有利于扩大投资、促进企业技术改造和消费需求。会议确定,加快清洁油品生产供应,力争提前完成成品油质量升级任务。一是将2016年1月起供应国五标准车用汽柴油的区域,从原定的京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市扩大到整个东部地区11个省市全境。二是将全国供应国五标准车用汽柴油的时间由原定的2018年1月,提前至2017年1月。三是增加高标准普通柴油供应,分别从2017年7月和2018年1月起,在全国全面供应国四、国五标准普通柴油。为完成上述任务,炼油企业将增加技改投资约680亿元,可以进一步带动装备等相关行业有效投资和生产。有关部门和各地要做好衔接,加强支持。要严格标准,强化监管,促进油品质量加快升级。
油品升级提前。2016年1月起,东部11省市将全面使用国五汽柴油;2017年1月起全国将全面供应国五汽柴油。油品升级加速,一方面反映了国家对环保问题的重视;另一方面也对炼厂提出了更高的要求,需要对现有装备和工艺进行技改升级。
增加高标准普通柴油供应,我们认为这将对小规模的地方炼厂形成压制,而对于高品质成品油生产商将在监管更加严格的市场环境中获得很好的发展前景。
炼油企业将增加技改投资约680亿元,相关设备、技术、服务等提供商的发展空间大。
3.成品油升级降低机动车尾气排放。
3.1机动车尾气排放是雾霾主因之一。
雾霾天气是一种大气污染状态,雾霾是对大气中各种悬浮颗粒物含量超标的笼统表述,尤其是PM2.5(空气动力学当量直径小于等于2.5微米的颗粒物)被认为是造成雾霾天气的“元凶”。随着空气质量的恶化,阴霾天气现象出现增多,危害加重。中国不少地区把阴霾天气现象并入雾一起作为灾害性天气预警预报。统称为“雾霾天气”。
机动车尾气是雾霾主因之一。据中央电视台此前的报道,以北京的空气为例,雾霾颗粒中机动车尾气占22.2%,燃煤占16.7%,扬尘占16.3%,工业占15.7%。汽车尾气排放污染物含量较高,是形成雾霾的主要原因之一。汽车排放的尾气中,主要包括碳氢化合物(HC)、一氧化碳(CO)、氮氧化物(NOx)以及颗粒物(PM)。
随着城市中汽车保有量的上升,汽车污染逐渐成为城市空气污染的主要来源之一。《第一次全国污染源普查公报》(2010年2月)显示,机动车尾气排放物种包括:总颗粒物59.06万吨、氮氧化物549.65万吨、一氧化碳3947.46万吨、碳氢化合物478.62万吨。工业废气中主要污染物排放量包括:二氧化硫2119.75万吨、烟尘982.01万吨、氮氧化物1188.44万吨、粉尘764.68万吨。
3.2成品油升级降低空气污染。
油品质量的提升对降低空气污染效果显著。随着油品质量的提升,机动车尾气中污染物的排放量也大幅下降。研究表明,轻型客车在使用汽油作为燃料时,随着汽油标准由欧一标准提高到欧四标准,单位行驶距离下污染物总排放量由11.9g/km下降到3.1g/km,降幅达74.2%,对于使用汽油的轻型货车,随着汽油标准的提高,其污染物排放量也有同等降幅。
表面来看,机动车是导致雾霾的主要原因,实际上油品质量才是影响汽车尾气污染的直接原因。与汽车排放相关的油品关键指标包括硫、锰、苯、铅、烯烃等,最主要的是油品中的硫含量。油品中的硫含量,是决定油品质量最为关键的因素。
我国成品油质量不断升级。我国从1992年提出汽油的无铅化,到2000年正式废除含铅汽油,全面推行无铅汽油。同时为减少机动车尾气对空气的污染,此后不断提高机动车尾气排放标准。2005年7月1日开始,我国车用汽油硫含量从不大于800ppm降至不大于500ppm;2008年1月1日起,北京、上海、广州等地相继实施相当于欧盟机动车污染物排放第四阶段标准(欧四排放标准)的车用汽油地方标准,其车用汽油硫含量从不大于150ppm降至不大于50ppm;2010年,国三标准在全国范围内推行,我国车用汽油硫含量由不大于500ppm降至不大于150ppm;2012年6月,北京率先在国内实施硫含量不大于10ppm的车用汽油标准。2014年1月1日起我国全面推行汽油国四标准,2015年1月1日我国全面推行柴油国四标准,2017年底前将全面推行汽柴油国五标准。
油品质量升级最主要是硫含量的降低。随着我国油品排放标准的提升,汽车尾气中的硫含量将不断下降,从而有助于减少空气污染。从汽油国二标准到国五标准,对汽油中硫含量的限制由不超过500ppm下降到不超过10ppm。对于汽油中的硫含量,国五标准的严格程度是国二标准的50倍,在所有指标中变化最大。3.3成品油质量升级相关投资机会降低汽柴油硫含量、提高油品质量是减轻雾霾的有效手段之一。此外石化及炼油装置在生产过程中产生的含硫尾气排放也会对空气质量造成污染。我们认为石化行业中与提高油品质量、降低硫排放有关的几类上市公司值得关注。
(1)车用尿素溶液:改善柴油车尾气排放。车用尿素溶液是降低柴油车污染物排放量的关键。车用尿素溶液是一种以尿素为基础的化学反应物,由高纯度尿素和去离子水混合而成的浓度为32.5%的溶液。将车用尿素溶液运用于SCR(选择性催化还原)系统,是柴油车发动机尾气排放达到国四及以上排放标准的关键。建议关注四川美丰(10万吨车用尿素产能)。
(2)MTBE/异辛烷:清洁汽油调和组分。我国目前主要使用FCC汽油,主要通过选择性加氢脱硫技术降低汽油中的硫含量,但是随着汽油硫含量的下降,汽油辛烷值的损失不可避免。MTBE/异辛烷均是优良的汽油调和组分,可以有效的提高汽油辛烷值,是低硫清洁汽油生产的关键因素。建议关注的公司包括齐翔腾达(已投产20万吨异辛烷,在建35万吨MTBE项目,预计今年中期投产)、海越股份(60万吨异辛烷产能)、德美化工(24万吨异辛烷产能)、岳阳兴长(15万吨MTBE产能)。
(3)脱硫催化剂需求增加。由于我国加工的原油硫含量较高,在成品油生产过程中需使用脱硫催化剂,以降低成品油硫含量。随着2014年全国范围内开始全面供应国四汽油,脱硫催化剂的需求量将出现快速增长。建议关注三聚环保(脱硫催化剂、净化剂生产)。
(4)炼厂尾气减排。石化炼厂尾气排放中含有各类污染气体,对尾气的清洁化处理以及综合利用也可以有效降低对大气的污染。建议关注凯美特气(炼厂尾气综合利用)。
4.清洁能源天然气应用增加。
天然气消费占比将继续提高。在环保越来越受到重视的背景下,天然气作为一种清洁能源,其在我国一次能源中的消费占比将逐步提高。目前天然气在我国一次能源中的占比只有5~6%左右,明显低于全球平均24%的占比数据,未来还有较大的提升空间。
天然气产量快速增长。根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年,我国常规天然气将达到1850亿立方米;非常规天然气中,煤层气、页岩气的产量都将达到300亿立方米,从而使得我国天然气总产量在2020年达到2450亿立方米。2014年,我国常规天然气、煤层气、页岩气产量分别为1234、36、13亿方。2020年的规划产量,常规天然气、煤层气、页岩气较2014年分别增长45%、733%、2208%。天然气价格并轨加快行业发展。根据发改委通知,自2015年4月1日起各省增量气最高门站价格每千立方米降低440元,存量气最高门站价格每千立方米提高40元,天然气实现价格并轨。在天然气价格并轨后,增量气全国门站均价将由2.95元/方,下调至2.51元/方,降幅14.9%。由于目前新增的天然气需求均按照增量气计价,增量气价的大幅下调有望带动天然气下游需求的快速增加。
天然气(特别是非常规天然气)产量的快速增长以及下游需求的增加,两类公司值得关注:
非常规天然气开采企业:希望补贴政策延续并加大补贴力度。由于非常规天然气开采成本高,目前煤层气补贴0.2元/方、页岩气补贴0.4元/方。随着本次增量气价大幅下调,非常规天然气开采的盈利性将下降。为发展非常规天然气、增加我国天然气供应,我们预计非常规天然气的补贴政策有望延续,同时补贴力度有望加大。建议关注以中石化、中石油为主的页岩气生产企业。此外随着非常规天然气开采力度的加大,能够提供非常规天然气开采技术的油服类公司值得关注,如通源石油等。
天然气下游应用企业:供气稳定,成本下降。天然气价格并轨后,天然气购销价格谈判将趋简单,下游企业的用气量更易保障,同时增量气价格的大幅下调,有助于天然气下游应用企业的发展。建议关注的公司包括广州发展(城市燃气及天然气发电);胜利股份、光正集团(天然气加气站)等。
5.上市公司分析。
中国石化(600028):转型与创新。(1)作为国内最大石油化工企业,公司将受益于油品升级;(2)积极进行业务转型与创新,将由“石油+化工”向“能源+材料”转型;(3)央企改革排头兵,旗下销售公司的混改稳步推进;(4)油价稳步回升,业绩提升弹性大。
上海石化(600688):油价反弹,业绩弹性大。(1)目前具备1550万吨原油加工能力,柴汽比调整后,炼油业务盈利明显改善。规模优势将使公司在油品升级中受益;(2)2015年是公司股权激励考核第一年,我们认为在油价反弹的环境下,公司实现21亿元的年度考核业绩的可能性较大;(3)作为中国石化旗下上市公司,改革预期强。
齐翔腾达(002408):业绩弹性大,符合环保主题。(1)公司主要经营产品为甲乙酮、丁二烯、顺酐等,随着异辛烷、MTBE等产品的陆续建成,公司石化产品总产能将达到100万吨。(2)油价反弹阶段,公司将具有较强的业绩弹性。根据我们测算,在静态情况下,公司产品价格波动5%,对应EPS变化为0.43元。(3)2014年下半年投产的异辛烷、今年将要投产的MTBE主要用于汽油油品升级过程中,符合环保主题。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.73、1.30元,给予“增持”评级。风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期。
6.风险提示。
原油价格大幅下跌、改革进度缓慢、政策风险。
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